Sollten Sie sich für Wertpapierleihe entscheiden?

Was ist Wertpapierleihe?

Wertpapierleihe bedeutet, Ihre Aktien an andere Investoren zu verleihen. Doch warum sollte jemand Aktien ausleihen?

Investoren leihen Aktien aus, um Leerverkäufe zu tätigen. Wenn ein Investor gegen eine Aktie wetten möchte (darauf wetten, dass der Aktienkurs fallen wird), verkauft er eine Aktie, die er nicht besitzt, und kauft sie später zurück. In diesem Fall beabsichtigt der Investor, frühzeitig zu einem höheren Preis zu verkaufen und später zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen. Um eine Aktie zu verkaufen, muss man sie jedoch besitzen. Daher muss der Leerverkäufer Aktien ausleihen. Und wenn jemand Aktien ausleihen möchte, muss sie jemand verleihen. Der Broker fungiert hier als Intermediär und wird Kreditnehmer und Kreditgeber zusammenbringen.

Und wie bei allen Krediten gibt es auch für diesen Kredit einen Zinssatz. Der Kreditnehmer wird also dem Broker einen gewissen Zins zahlen. Der Zinssatz ist für jedes Wertpapier unterschiedlich. Und der Broker kann den Zinssatz je nach Marktlage erhöhen oder senken. Diese Sätze basieren auf Angebot und Nachfrage, der Marktlage und dem Zinsumfeld.

Wenn Sie mehr über die Kreditnehmerseite erfahren möchten, habe ich einen Artikel über Leerverkäufe. Im vorliegenden Artikel werden wir uns mit der Seite der Wertpapierleihe befassen.

Warum Investoren an der Wertpapierleihe teilnehmen

Beginnen wir also mit den Vorteilen der Wertpapierleihe.

Der einzige wirkliche Vorteil der Wertpapierleihe besteht darin, zusätzliches passives Einkommen aus Ihrem Portfolio zu generieren. Wenn Sie einen anständigen Broker nutzen, wird der Broker die Gewinne aus der Wertpapierleihe mit Ihnen teilen. Die meisten Broker teilen die Gewinne (Einnahmen abzüglich Leihkosten) im Verhältnis 50/50 zwischen Ihnen und dem Broker auf. Sie sollten also etwas weniger als die Hälfte des vom Leerverkäufer gezahlten Zinssatzes erhalten.

Der Vorteil dieses Einkommens besteht darin, dass es völlig passiv ist, Sie müssen nichts tun. Alles wird vom Broker erledigt und Sie erhalten nur das Einkommen. Darüber hinaus erhalten Sie weiterhin Dividenden, während die Aktien verliehen sind.

Wesentliche Risiken bei der Wertpapierleihe

Es ist unerlässlich, über die Risiken der Wertpapierleihe zu sprechen.

Das Hauptrisiko besteht darin, dass die Gegenpartei (der Kreditnehmer) ausfällt (Gegenparteirisiko). In diesem Fall erhalten Sie Ihre Aktien nicht zurück. Das klingt schrecklich, ist aber nicht so schlimm, da Broker bei der Wertpapierleihe eine Sicherheit verlangen. Die Sicherheit kann in Form von Bargeld oder Wertpapieren gestellt werden. Sie deckt in der Regel mindestens 100% der verliehenen Wertpapiere ab. Wenn der Kreditnehmer also ausfällt, erhalten Sie stattdessen die Sicherheit.

Theoretisch sollten wir mit dieser Sicherheit vollständig abgesichert sein. Es gibt jedoch immer noch einige Sicherheitsrisiken. Wenn die Aktien, die Sie verleihen, im Wert steigen, reicht die Sicherheit möglicherweise nicht mehr aus. Wenn die Sicherheit selbst aus Aktien besteht, könnte sie unter den Wert der verliehenen Wertpapiere fallen. Glücklicherweise behalten die Broker dies im Auge und überprüfen den Wert der Sicherheit in festgelegten Abständen (der Branchenstandard ist täglich). Dies wird als Mark-to-Market bezeichnet, um sicherzustellen, dass der Wert der Sicherheit während der Laufzeit des Kredits die Anforderungen der Leihe erfüllt.

Wenn die Sicherheit bei der Marktbewertung nicht ausreicht, wird der Broker eine erhöhte Sicherheit verlangen. Und wenn der Kreditnehmer die erhöhten Anforderungen nicht erfüllen kann, wird der Broker einen Nachschuss fordern. Wenn der Kreditnehmer die erforderliche Marge nicht schnell wiederherstellen kann, wird er ausfallen.

Da diese Ereignisse relativ schnell eintreten, sollten Sie nicht viel Geld verlieren, da der Wert der Sicherheit nicht zu weit vom Wert Ihrer Aktien entfernt sein sollte. Im Falle erheblicher Turbulenzen könnten Sie jedoch alles verlieren, was verliehen wurde.

Demzufolge, im Falle eines Ausfalls der Gegenpartei:

• Erhalten Sie die Sicherheiten zurück
• In den meisten Fällen sollte der Wert der Sicherheiten nahe dem Wert der von Ihnen verliehenen Aktien liegen
• In manchen Fällen könnten Sie nahezu alles verlieren

Das zweite Hauptrisiko ist das Verwahrungsrisiko. Sollte Ihr Broker während der Ausleihe Ihrer Aktien ausfallen, könnte die Rückgabe Ihrer Aktien nach dem Konkurs komplexer werden. In der Tat ist in diesem Fall die Eigentümerschaft der Aktien anders, da sie offiziell nicht Ihnen gehören und Sie sie offiziell verleihen. Während des Insolvenzverfahrens sollten Sie sie dennoch zurückerhalten können, aber es könnte länger dauern. Darüber hinaus ist es wichtig zu beachten, dass im Falle eines Brokerausfalls die Sicherheiten nicht mehr zum Marktwert bewertet werden. Wenn also auch der Kreditnehmer ausfällt, könnten Sie je nach Marktlage sehr wenig zurückerhalten.

Eine weitere Art von Risiko ist das Liquiditätsrisiko. Während die Aktien verliehen sind, sind sie weniger liquide. Sie können sie immer noch verkaufen, aber es könnte Zeit in Anspruch nehmen, da sie zurückgerufen werden müssen. Jede Leihvereinbarung hat dafür einen Zeitrahmen (in der Regel einige Handelstage). Und es kann je nach Marktsituation länger dauern. Sie müssen also darauf vorbereitet sein, dass Sie Ihre Aktien bei der Wertpapierleihe nicht sofort verkaufen können.

In den meisten Fällen ist die Wertpapierleihe sicher. Allerdings birgt die Wertpapierleihe auch erhebliche Risiken, wenn die Märkte in Aufruhr sind. Sollte der Kreditnehmer oder der Broker ausfallen, während Ihre Aktien verliehen sind, könnten Sie einen erheblichen Teil des Wertes dieser Aktien verlieren.

Weitere zu berücksichtigende Nachteile

Zusätzlich zu den Risiken gibt es weitere kleine Nachteile bei der Wertpapierleihe.

Ein wesentlicher Nachteil bezüglich des Einkommens aus der Wertpapierleihe ist, dass es sehr schwer vorherzusagen ist. Das Einkommen, das Sie erzielen werden, hängt von Ihren Aktien ab. Einige Aktien und ETFs werden häufiger verliehen als andere. Und die Nachfrage nach Leihen hängt auch vom Markt ab. Es wird Perioden geben, in denen der Aktienmarkt sehr gut läuft und die Nachfrage gering ist. Dann gibt es Perioden, in denen die Nachfrage hoch ist. Schließlich haben Sie selbst bei hoher Nachfrage keine Garantie, dass Ihre Aktien verliehen werden. Wenn der Broker zu viele Aktien zum Verleihen hat, werden Ihre möglicherweise nicht ausgewählt, selbst wenn Nachfrage besteht.

Ein Nachteil (zumindest für mich) ist, dass es Ihre Brokerabrechnungen verkomplizieren kann. Als ich es vor einigen Jahren für einige Monate bei Interactive Brokers ausprobierte, generierte es Hunderte von Zeilen in meiner Aktivitätsabrechnung. Da dies die Abrechnung ist, die ich für meine Steuern verwende, gefiel es mir nicht besonders, mehrere neue Seiten zu haben (das Finanzamt hat sich nicht beschwert). Aber dies ist wahrscheinlich ein geringfügiger Nachteil.

Ein weiterer Nachteil der Wertpapierleihe für manche Personen ist, dass Sie das Eigentum an den Aktien verlieren, während sie verliehen sind. Eine geringfügige Konsequenz ist, dass Sie während der Leihperiode keine Stimmrechte haben. Eine gravierendere Konsequenz ist, dass Sie die Dividenden nicht direkt erhalten. Da Sie die Aktien nicht besitzen, erhält der Kreditnehmer die Dividenden. Der Kreditnehmer muss Sie jedoch vollständig mit einer Ersatzzahlung entschädigen. In einigen Ländern könnte dies problematisch sein, da sie möglicherweise unterschiedlich besteuert werden. Glücklicherweise macht dies in der Schweiz keinen Unterschied, da beide Arten von Zahlungen als Einkommen besteuert werden.

Schließlich ist es erwähnenswert, dass Sie durch die Zulassung der Wertpapierleihe Menschen erlauben, gegen Sie zu wetten. Wenn Sie Aktien langfristig halten, setzen Sie darauf, dass der Markt steigen wird. Aber dann verleihen Sie Ihre Aktien an Personen, die darauf wetten, dass er fallen wird. Dies kann insbesondere ein moralisches Problem darstellen, wenn Sie in ESG-ETFs investieren, da Sie auf ESG setzen, aber Ihre Aktien an Personen verleihen, die gegen ESG wetten.

Wertpapierleihe für Schweizer Anleger

Wir sollten auch betrachten, wie die Wertpapierleihe bei den Hauptbrokern für Schweizer Anleger funktioniert.

Interactive Brokers (unsere Rezension) ermöglicht es Ihnen, die Wertpapierleihe zu aktivieren und gibt Ihnen die Hälfte der Gewinne. Interactive Brokers nennt diese Funktion Stock Yield Enhancement Program (SYEP). Es ist erwähnenswert, dass Sie ein Guthaben von mehr als 50’000 USD benötigen, um diese Funktion zu aktivieren. Die Sicherheitsanforderungen hängen von der Währung ab (beispielsweise 105% für CHF und 102% für USD).

Saxo (unsere Rezension) ermöglicht Ihnen ebenfalls die Aktivierung der Wertpapierleihe und gewährt Ihnen die Hälfte der Gewinne. Es gibt kein Minimum, um diese Funktion zu aktivieren. Es besteht eine Sicherheitsanforderung von 102% des Wertpapierwerts.

Swissquote (unsere Rezension) hat Anfang 2024 begonnen, Wertpapierleihe zu ermöglichen. Wie Saxo teilen sie die Hälfte der Gewinne mit dem Verleiher und es gibt kein Minimum. Die Sicherheitsanforderung beträgt 105% des Wertpapiers. Es ist erwähnenswert, dass Swissquote Aktien nur an Finanzinstitute verleiht, nicht an einzelne Investoren.

Abschließend möchte ich ein anderes Beispiel erwähnen: DEGIRO. Im Gegensatz zu den drei zuvor genannten Brokern verleiht DEGIRO Ihre Aktien standardmäßig, Sie können sich nicht von der Wertpapierleihe abmelden. Und bedauerlicherweise erhalten Sie keinen Anteil an den Gewinnen. Man könnte argumentieren, dass dies ihnen ermöglicht, günstig zu sein, aber eine riskante Funktion sollte etwas sein, für das wir uns entscheiden (oder zumindest etwas, von dem wir uns abmelden können).

Insgesamt handhaben die besten Broker für Schweizer Investoren die Wertpapierleihe auf ähnliche Weise. Sie teilen die Gewinne mit dem Verleiher und haben relativ ähnliche Sicherheitsanforderungen.

Wertpapierleihe und ETFs

Es gibt zwei wichtige Punkte, die wir bezüglich Wertpapierleihe und ETFs erörtern können.

Erstens, ETFs können genauso wie Aktien verliehen werden. Wenn Sie sehr breit gestreute ETFs haben, ist es weniger wahrscheinlich, dass sie verliehen werden. Daher sollten Sie bei einem ETF-Portfolio nicht mit hohen Erträgen rechnen. Aber da sie auch weniger volatil sind, sind die Risiken ebenfalls geringer.

Der zweite Punkt ist, dass die ETFs selbst Wertpapierleihe betreiben. Große ETF-Anbieter wie Vanguard und BlackRock verleihen selbst einige Anteile der ETFs an andere Investoren (in der Regel institutionelle Händler). Sie tun dies, um die Gebühren der ETFs zu reduzieren, indem sie die Einnahmen mit den Anteilseignern teilen (und somit einige Gebühren decken). Einige Fondsanbieter behalten auch einen Teil der Gewinne ein, um das Unternehmen selbst zu bereichern.

Einige Fondsanbieter vermeiden explizit die Wertpapierleihe. Wenn Sie also Wertpapierleihe gänzlich vermeiden möchten, müssen Sie diese Anbieter auswählen. Leider geht dies mit Kosten einher, da einige Gebühren der ETFs nicht durch Einnahmen aus der Leihe gemildert werden können. Wenn Sie also Wertpapierleihe vermeiden möchten, müssen Sie mehr Gebühren für Ihre ETFs zahlen.

Erwartete Renditen aus der Wertpapierleihe

Wenn Sie eine zusätzliche Rendite erzielen möchten, fragen Sie sich vielleicht, wie viel wir aus der Wertpapierleihe herausholen können. Leider ist es sehr schwierig, diese Frage zu beantworten.

Für jedes Wertpapier in Ihrem Portfolio gibt es zwei Faktoren, die Ihr Einkommen beeinflussen:

1. Der Zinssatz. Wie zuvor erwähnt, variiert dieser für jede Aktie, für jeden Broker und über die Zeit hinweg basierend auf Angebot und Nachfrage. Hier sind einige sehr grobe Schätzungen für einige Kategorien:
   1. Geringe Nachfrage: 0,1% bis 0,5%
   2. Mittlere Nachfrage: 0,5% bis 3%
   3. Hohe Nachfrage: 5% bis 20%
2. Nutzungsrate: Dies definiert, wie oft Ihre Aktien verliehen werden. Sie erhalten nur etwas aus der Wertpapierleihe, wenn Aktien verliehen werden. Auch hier können wir einige sehr grundlegende Schätzungen vornehmen:
   1. Hochliquide Aktien: Weniger als 10%
   2. Aktien mittlerer Liquidität: zwischen 5% und 15%
   3. Spezielle Aktien: irgendwo zwischen 15% und 100%

Wie Sie sich vorstellen können, sind sehr breit gestreute ETFs weniger interessant als sehr spezifische ETFs. Und Aktien, die sehr volatil sind (Meme-Aktien sind ein gutes Beispiel), werden sehr profitabel sein (und offensichtlich viel riskanter).

Wir können einige Schätzungen basierend auf vergangenen Leihsätzen für einige ETFs und Aktien vornehmen:

• Vanguard Total World ETF (VT). Bei einem angenommenen Zinssatz von etwa 0,2% und einer Nutzung von 5% könnten wir eine Gesamtrendite pro Jahr von 0,01% erzielen. Wenn Ihr Broker die Hälfte der Gewinne teilt, könnten Sie 0,5 USD pro Jahr für je 10’000 USD investiertes Kapital erhalten.
• ARK Innovation ETF (ARKK). Wir können einen Zinssatz von 1% und eine Nutzungsrate von 10% annehmen, was uns eine Gesamtrendite von 0,1% ergibt. Sollten Sie 50% der Einkünfte erhalten, würden Sie 5 USD für jede 10.000 USD in diesem ETF bekommen.
• Microsoft (MSFT). Die Leihgebühr beträgt im Allgemeinen etwa 0,4% und die Auslastungsrate liegt bei etwa 2%, mit einer Gesamtrendite von 0,008%. Unter der Annahme, dass die Hälfte der Gewinne an den Verleiher geht, würde der Verleiher 0,4 USD pro Jahr für jede investierte 10.000 USD erhalten.
• GameStop (GME) während des Short Squeeze. Dies ist ein extremes Beispiel mit einem Zinssatz von etwa 20% und einer Auslastungsrate nahe 100%. Sie könnten während des GameStop Short Squeeze nahezu 20% pro Jahr erzielen. Allerdings würden die Kurse Ihrer Wertpapiere in diesem Zeitraum stark schwanken, und der Handel wurde zeitweise unterbrochen. Heutzutage können Sie bei einer Auslastungsrate von 25% einen Zinssatz von etwa 0,25% erzielen.

Insgesamt sollten Sie, wenn Sie sich in Ihrem Portfolio auf breit gestreute ETFs beschränken, nicht mehr als 0,1 % pro Jahr an Gewinnen aus der Wertpapierleihe erwarten. Bei einigen ETFs, die sich spezifischer auf einen Sektor konzentrieren, können Sie möglicherweise etwas höhere Renditen erzielen. Aktien sehr stabiler Unternehmen wie Microsoft sind ebenfalls nicht besonders interessant. Schließlich könnten Sie bei risikoreicheren Aktien höhere Renditen erzielen.

Praktische Empfehlungen für Investoren

Wenn Sie sich nach Kenntnis aller Risiken und Nachteile für die Wertpapierleihe entscheiden, gibt es einige Maßnahmen, die Sie ergreifen können, um den Prozess reibungsloser zu gestalten.

Zunächst sollten Sie die Details des Wertpapierleihprogramms Ihres Brokers prüfen. Sie sollten wissen, an wen Aktien verliehen werden und welchen Anteil der Gewinne der Broker an Sie weitergibt. Eine allgemeine Regel ist natürlich auch, nur einen renommierten Broker zu nutzen (dies gilt immer). Zudem sollten Sie die Bedingungen für einen Ausstieg prüfen.

Idealerweise sollten Sie nicht Ihr gesamtes Portfolio verleihen. Einige Broker ermöglichen es Ihnen, die zu verleihenden Aktien selbst auszuwählen. Sollte Ihr Broker dies nicht erlauben, könnten Sie in Erwägung ziehen, mehrere Broker zu nutzen und nur bei einem von ihnen die Wertpapierleihe zu aktivieren. Auf diese Weise würden Sie die Risiken auf einen Teil Ihres Portfolios begrenzen und nicht Ihr gesamtes Portfolio gefährden (obwohl die Wahrscheinlichkeit, dass Ihr gesamtes Portfolio verliehen wird, gering ist).

Abschließend sollten Sie wissen, dass Sie, sofern Ihr Portfolio nicht voll von stark geshorteten Aktien ist, keine hohen Einnahmen generieren werden.

Schlussfolgerung

Sollten Sie sich also insgesamt für die Wertpapierleihe bei Ihrem Broker entscheiden? Möglicherweise.

Die Wertpapierleihe ist nicht für jeden geeignet. Sie kann zwar zusätzliches Einkommen generieren, fügt dem Portfolio aber auch ein zusätzliches Risiko hinzu. Bei einem gut diversifizierten ETF-Portfolio sind sowohl die Chancen als auch die Risiken gering. Wenn Sie jedoch Aktien besitzen, die häufig geshortet werden, können Sie möglicherweise höhere Einnahmen erzielen (auf Kosten eines höheren Risikos).

Typischerweise würde selbst ein Ausfall des Entleihers Sie aufgrund der Sicherheitsanforderungen nicht stark beeinträchtigen. Wenn sich der Markt jedoch schnell bewegt (entweder für die verliehenen Aktien oder die Sicherheiten), könnten Sie einen erheblichen Teil des Wertes Ihrer Aktien verlieren. Zudem büßen Sie an Liquidität ein, da Sie Ihre Aktien möglicherweise nicht genau dann verkaufen können, wenn Sie es möchten.

Persönlich habe ich im Laufe der Jahre die Wertpapierleihe gelegentlich ausprobiert. Die Renditen waren stets sehr niedrig, aber sie helfen, die Gebühren der Broker auszugleichen. Wenn Sie langfristig investieren, würde ich die Wertpapierleihe nicht besonders empfehlen. Sie fügt ein geringes Risiko und ein geringes Einkommen hinzu, wird aber in keine Richtung viel bewirken. Wenn Sie denken, dass es einen großen Unterschied für Ihr ETF-Portfolio machen wird, wird dies nicht der Fall sein. Aber wenn Sie jedes Jahr ein paar Franken mehr verdienen möchten, probieren Sie es aus und sehen Sie, ob es Ihnen zusagt.

Was ist mit Ihnen? Nutzen Sie die Wertpapierleihe?