Faut-il utiliser la couverture de change dans votre portefeuille ?
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La couverture de change est une technique qui réduit le risque de change lors d’investissements dans des actions étrangères. En pratique, cela semble formidable, mais cela présente plusieurs inconvénients que beaucoup de gens ignorent.
Alors, les investisseurs devraient-ils utiliser des ETF couverts contre le risque de change ? Ou devraient-ils s’en tenir aux ETF standard non couverts ?
Couverture de change
Tout d’abord, nous allons voir ce qu’est la couverture de change. On l’appelle parfois couverture de change ou couverture forex. Ces trois termes désignent la même chose.
Lorsque votre devise de base diffère de la devise dans laquelle vous investissez, vous prenez un risque de change supplémentaire. Par exemple, un investisseur suisse a son argent en CHF, mais investira probablement une part importante de celui-ci en USD. Ainsi, si l’USD perd de la valeur par rapport au franc suisse, le portefeuille perdra également de la valeur. Bien sûr, il est également possible que l’USD gagne de la valeur, auquel cas le portefeuille augmente également en valeur.
Par exemple, vous investissez dans l’indice S&P 500 en USD, et votre devise de base est le CHF. Si l’indice gagne 10 %, mais que l’USD perd 10 % de sa valeur face au CHF, tu n’auras aucun rendement. En revanche, si l’USD gagne 10 % par rapport au CHF pendant la même période, vous obtiendrez un rendement de 21 % ! Ainsi, avec le risque de change, vous pourriez obtenir des rendements positifs ou des rendements négatifs.
Certaines personnes ne veulent pas prendre ce risque supplémentaire. Pour éviter le risque de change, les investisseurs peuvent utiliser la couverture de change. L’idée est de garantir que les fluctuations des taux de change n’auront pas d’impact négatif sur la performance d’un investissement.
Il existe deux façons principales de réaliser une couverture de change :
- Les contrats à terme. Ces contrats bloqueront le taux de change pour l’avenir.
- Les options. Ces options fixent les taux de change auxquels un échange de devises peut être effectué à l’avenir. L’option ne doit pas nécessairement être exercée.
Il existe d’autres moyens, mais les contrats à terme et les options sont les principaux moyens utilisés par les gestionnaires d’actifs pour la couverture de change.
Dans cet article, je vais me concentrer sur la couverture dans un portefeuille. Cette forme de couverture est appelée couverture à long terme.
Certaines personnes utilisent la couverture pour parier contre les devises. Mais il s’agit d’une stratégie de gestion active, et je ne veux pas m’y plonger. Je parle des investisseurs passifs qui utilisent des ETF indiciels (ou des fonds communs de placement) dans leurs portefeuilles et de si les investisseurs devraient utiliser ou non la couverture de change.
ETF couverts contre le risque de change
En pratique, vous ne voulez pas couvrir vous-même le risque de change ! La couverture avec des contrats ou des options (ou d’autres techniques) est trop avancée et n’est pas quelque chose que vous voulez faire vous-même. Au lieu de cela, vous pourriez utiliser des fonds négociés en bourse (ETF) couverts contre le risque de change.
De nombreux ETF sont également disponibles en tant qu’ETF à couverture de change. Par exemple, tu pourrais obtenir un ETF du marché boursier américain, couvert en francs suisses.
Les ETF à couverture de change utilisent généralement des contrats à terme pour éliminer les risques de change. Le gestionnaire d’actifs prendra un contrat à terme pour la valeur des actifs de l’ETF.
Avec ces contrats, si la devise couverte gagne de la valeur, les contrats à terme gagneront de la valeur. Ce gain annulera la perte de valeur des investissements eux-mêmes. Au contraire, si votre devise perd de la valeur, les contrats à terme perdront également de la valeur, annulant l’augmentation de la valeur des investissements.
Ainsi, dans les deux cas, les fluctuations des devises sont annulées par les contrats à terme.
En pratique, cela semble parfait. Mais il y a beaucoup de points que les gens ignorent et que nous devons prendre en compte.
La couverture de change n’est pas parfaite
Sur le papier, un ETF couvert contre le risque de change devrait toujours annuler les fluctuations des devises. Mais ce n’est pas tout à fait vrai en pratique. Personne ne peut parfaitement couvrir le risque de change.
Nous commençons par le premier problème. Lorsque le contrat à terme commence, il couvre la valeur actuelle du fonds. Par exemple, si les actifs valent 1 milliard de dollars, le contrat à terme sera conclu pour 1 milliard de dollars. Mais lorsque le contrat expire, les actifs pourraient valoir 1,1 milliard de dollars. Dans ce cas, le contrat à terme ne couvrirait pas la totalité des actifs du fonds. Par conséquent, il n’annulerait pas l’impact total des fluctuations des devises.
Le deuxième problème est une question de calendrier. Un contrat à terme a une durée. Si un ETF couvert contre le risque de change prend des contrats mensuels, il sera moins précis que des contrats quotidiens. Cependant, les contrats quotidiens seraient plus coûteux.
En pratique, cela peut faire une différence significative. Sur une année, plusieurs cas ont été observés où la performance d’un fonds était supérieure à 1 % de différence par rapport à l’indice qu’il suivait en raison de l’inexactitude des contrats mensuels.
Pour les gestionnaires de fonds, la fréquence des contrats à terme sera choisie en fonction d’un équilibre entre la précision et les coûts.
La couverture de change n’est pas gratuite
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Une couverture de change est une forme d’assurance contre le risque de change. Et aucune assurance n’est gratuite. La couverture de change ne fait pas exception. Il y a des coûts à la couverture de change.
Le premier coût est le spread de la paire de devises. Lorsque vous convertissez des devises, vous payez un prix différent lorsque vous vendez et achetez. La différence entre ces deux prix est le spread.
En raison de ce spread, les ETF couverts contre le risque de change ne sont disponibles que pour les principales devises. En pratique, le spread des devises exotiques serait trop élevé pour la couverture.
Le deuxième coût est simplement le coût des transactions. Vous devez payer pour conclure des contrats à terme.
Le coût final est le différentiel de taux à court terme. Il s’agit de la différence entre les taux d’intérêt à court terme entre la devise couverte et la devise non couverte. Lorsque vous couvrez une devise étrangère, vous paierez le taux d’intérêt étranger et vous recevrez le taux d’intérêt national. Ainsi, la différence entre ces deux taux entraînera un coût. Mais ce coût peut parfois être négatif, ce qui pourrait être un rendement pour vous.
Généralement, les ETF couverts contre le risque de change ajouteront ces coûts à leur ratio de dépenses totales (TER). Ainsi, les ETF couverts contre le risque de change sont généralement plus chers que leurs homologues non couverts. Généralement, ils incluent le spread et les coûts de transaction dans le TER. Mais le différentiel de taux d’intérêt n’est généralement pas inclus.
Les coûts totaux de la couverture de change peuvent beaucoup varier. Pour la couverture en EUR et en USD, les coûts ont varié entre -3 % et +2 % au cours des 20 dernières années. Ils ne sont donc pas négligeables.
Les frais d’investissement sont importants à long terme. Il est essentiel de réduire vos frais d’investissement.
La couverture de change réduit votre diversification
La diversification est une excellente chose ! La diversification réduira la volatilité de votre portefeuille et augmentera vos rendements moyens. La diversification est le seul repas gratuit en matière d’investissement.
La diversification mondiale est la meilleure forme de diversification. Mais la diversification des devises est également une bonne forme de diversification. Ainsi, lorsque vous utilisez des ETF couverts contre le risque de change, vous réduisez les avantages de la diversification.
Aucune preuve pour ou contre la couverture
Lorsque je dois choisir entre deux choses, j’aime examiner la recherche concernant ce choix.
Pour la couverture de change, de nombreuses recherches ont été effectuées pour évaluer s’il est avantageux de se couvrir ou non. Mais, dans l’ensemble, cette recherche n’est pas concluante.
Il n’y a aucune preuve substantielle que la couverture de change augmentera vos rendements. Mais il n’y a pas non plus de preuves dans l’autre sens. Nous ne pouvons donc pas dire que les ETF couverts contre le risque de change produiront de moins bons résultats que les ETF non couverts.
La couverture de change protégera votre pouvoir d’achat local
Si vous savez où vous dépenserez votre argent investi, il peut être judicieux de couvrir vos actifs.
Si vous êtes un investisseur suisse, vous dépenserez probablement en CHF. Ainsi, si le CHF devient trop fort par rapport aux autres devises, vos investissements étrangers (en USD, par exemple) peuvent perdre de leur valeur en CHF. Dans ce cas, pour réduire la volatilité de vos investissements, vous pourriez couvrir une partie de votre portefeuille pour réduire ce risque.
Comme on l’a vu dans la section précédente, il n’y a aucune preuve que vous améliorerez vos rendements à long terme. Mais vous vous protégerez contre les variations. Gardez à l’esprit que la couverture de change n’est pas parfaite. Elle ne vous protégera pas entièrement.
Mais, à long terme, vous ne vous souciez pas beaucoup de la volatilité. Avec un horizon à long terme, les investisseurs se concentrent davantage sur les rendements moyens que sur la volatilité.
Mais si vous avez besoin d’une couverture pour dormir la nuit, foncez ! Comme dit précédemment, il n’y a aucune preuve que ce soit pire en termes de rendements que sans couverture.
Ne vous couvrez pas trop
Si vous décidez d’opter pour la couverture, vous ne devriez pas couvrir l’ensemble de votre portefeuille.
Les investisseurs professionnels s’accordent généralement à dire que les investisseurs ne devraient pas couvrir plus de la moitié de leurs portefeuilles. Si vous vous couvrez trop, vous perdrez les avantages de la diversification des devises.
La moitié de votre portefeuille en ETF couverts contre le risque de change sera plus que suffisante pour gérer la volatilité des devises à court terme.
Conclusion
Comme vous pouvez le constater, la couverture de change n’est pas un concept facile. Son objectif est très clair : éliminer les risques de change.
En pratique, la couverture de change n’éliminera pas les risques de change, car elle est imparfaite. Mais elle les réduira. Et elle entraîne des coûts. Mais la chose la plus importante à propos de la couverture est qu’il n’y a aucune recherche concluante qui montre qu’elle augmentera les rendements à long terme. Mais il n’y a pas non plus de recherche définitive dans la direction opposée. Cependant, la couverture réduira votre diversification dans les devises mondiales.
Donc, si vous décidez d’utiliser des ETF couverts contre le risque de change dans votre portefeuille, assurez-vous de ne pas couvrir l’ensemble de votre portefeuille. Les investisseurs ne devraient probablement pas couvrir plus de 50 % de leur portefeuille en règle générale. Et gardez à l’esprit que les ETF couverts contre le risque de change sont généralement plus chers.
Cependant, si tu ne veux pas te couvrir, ce n’est pas grave. Étant donné l’absence de preuves en faveur de la couverture, je ne recommande pas aux investisseurs de se couvrir. Pour moi, à long terme, il n’est pas logique de se couvrir contre le risque de change. Mon portefeuille n’est actuellement pas couvert, et je n’ai pas l’intention de me couvrir à l’avenir.
Si tu souhaites en savoir plus sur les portefeuilles, lis comment concevoir ton propre portefeuille d’ETF.
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Bonjour,
J’ajouterais que les ETFs couverts (CHF hedged) ne couvrent que le capital et non les dividendes versés par l’ETF. Ces dividendes subissent eux pleinement les pertes de change éventuelles.
Autrement, je pense aussi qu’il n’y a pas de conclusion définitive pour choisir entre une ETF CHF hedged ou un ETF non hedgé.
Cependant, en théorie, si les marchés sont efficients, un ETF non hedgé devrait très légèrement surperformer à long terme (quelques fractions d’un pourcent par année seulement, peut-être entre 0.05% et 0.2% par an) pour les raisons suivantes : TER légèrement plus élevé pour un ETF CHF hedged, plus spreads subis dans les transactions de couverture.
Un ETF non hedgé est plus pur, il ne couvre pas la devise mais est du coup plus simple et potentiellement moins sujet à un risque de contrepartie ou un risque opérationnel dû à la couverture (même si ces risques sont très limités dans la réalité).
La seule chose, c’est que si le marché se trompe et que le CHF s’apprécie beaucoup plus que ce qui était prévu, alors l’ETF CHF hedged pourrait quand même surperformer. Au final, il faudrait donc choisir un ETF CHF hedged si on pense que le CHF va plus s’apprécier que ce que le marché anticipe déjà.
Et même si on pense cela, il vaudrait sans doute mieux ne hedger qu’une partie du portefeuille pour quand même avoir la diversification des devises.
Autrement, rationnellement, un ETF non hedgé devrait être très légèrement supérieur sur le long terme.
A noter que j’ai fait quelques recherches à ce sujet pour arriver à ces conclusions : j’ai utilisé notamment chatgpt, gemini et l’article d’UBS suivant : https://www.ubs.com/ch/fr/assetmanagement/insights/asset-class-perspectives/etf/articles/understanding-currency-hedging.html?utm_source=chatgpt.com#one
Bonjour Thierry
Merci d’avoir partagé les résultats de votre recherche. Je suis aussi d’accord qu’actuellement, la conclusion n’est pas définitive dans un sens ou un autre.
Je dirais que les gens qui en ont besoin pour dormir tranquillement devraient l’utiliser et les autres non.
Bonjour Baptiste,
Merci pour cet article intéressant.
En effet, sujet épineux pour l’investisseur suisse.
D’un coté le USD a perdu plus de 4x sa valeur face au CHF depuis les années 70.
De l’autre coté, recourir à des ETF hedged en CHF a une foultitude d’inconvéniens:
– ETF moins liquides
– ETF plus chers
– coût du Hedging non inclus dans le calcul de l’ETR et bien supérieur à celui-ci.
– imperfection du hedging.
– ETF basés forcément en Europe: +15% d’impots sur les dévidendes. J’en ai pas vu des US en tout cas.
Je me demande s’il n’existe pas une simulation ou un calculateur pour estimer l’effet de ces facteurs sur un portefeuil sur le longterme?
Il me semble que sur les 5 dernières années et si je considère le SP500 comme vecteur d’investissement, la chute de 12% du dollars face au CHF plaide pour un ETF hedged. Vous en pensez quoi?
Bonjour Adrien
C’est effectivement un sujet épineux!
(En effet, pas d’ETFs US hedged en CHF, et du coup 15% de dividendes américains perdus, très bon point!).
Ca va clairement dépendre des périodes. On peut comparer IUSC et VOO par exemple. Dans les 5 dernières années, IUSC a fait 72% alors que VOO a fait 87%. C’est significatif mais quand on ajoute les 12% de pertes sur le dollars, ça rend très proche les deux fonds.
Je n’ai jamais trouvé de bon comparateur. Toutes les études portent à penser que c’est uniquement intéressant sur le long terme, mais c’est vrai que je ne suis pas un expert.